拖了一年多后，宝丰能源（600989.SH）撤销了100亿元的募资计划。

  近日，宝丰能源发布《关于终止2023年度向特定对象发行股票事项并撤回申请文件的公告》，2023年4月，宝丰能源发布定增预案，计划募集100亿元资金，投资260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期），当年7月上交所对其受理并审核。后来经过一次延期，但宝丰能源最终还是决定撤销这项计划。

  对于撤销原因，宝丰能源表示：“目前，拟通过本次募集资金建设的项目已经通过自有和自筹资金基本建设完成。”

  烯烃应用广泛，日常生活中部分塑料、保鲜膜均以烯烃为原料，而目前烯烃的制备主要方式是油制烯烃，宝丰能源却另辟蹊径，重金布局煤制烯烃。卓创资讯分析师张秀娟在接受《华夏时报》记者采访时表示：“得益于国内丰富的煤炭资源，在高油价背景下，国内煤制烯烃在成本方面具有一定的优势，但长期来看，油制及轻烃制烯烃仍是未来乙烯丙烯的扩能主要方向。”

  百亿元定增计划始末

  2023年4月20日，宝丰能源发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，根据预案，其拟向特定对象发行A股股票的募集资金总额不超过100.00亿元，扣除发行费用后用于投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。

  该项目的实施主体是宝丰能源的全资子公司内蒙古宝丰煤基新材料有限公司（下称“内蒙宝丰”），该公司是宝丰能源2020年7月1日设立的，按照规划，主要承担鄂尔多斯乌审旗苏里格经济开发区4×100万吨/年煤制烯烃示范项目的开发，上述260万吨/年煤制烯烃项目只是它的一期工程。

  而仅仅这个一期项目，宝丰能源就拿出了395.34亿元的投资计划，上述100亿元的募投资金也只是四分之一，可谓重金押注。

  该项目选择建设在鄂尔多斯，是因为当地有丰富的煤炭资源，而对于煤制烯烃的前景，宝丰能源十分看好。其认为我国“缺油、富煤、少气”的资源赋存特征决定了适度发展煤炭深加工产业，既是国家能源战略技术储备和产能储备的需要，也是推进煤炭清洁高效利用和保障国家能源安全的重要举措。该项目建设将为我国的快速发展提供大量的基本化工原料，特别是缓解乙烯存在的供给缺口压力。

  按照原计划，宝丰能源将根据募集资金投资项目进度的实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位后按照相关规定的程序予以置换。

  不过，“等不及”的宝丰能源已经筹够资金，撤销了这次募资计划。对于内蒙宝丰400万吨/年煤制烯烃项目，宝丰能源的计划是总投资673.65亿元，内蒙宝丰设立当年年底，内蒙宝丰形成8.17亿元在建工程，并取得该项目的土地使用权和黄河取水权。从宝丰能源最新披露的情况来看，截至2024年年底，其已向内蒙宝丰投入136.7亿元，其中今年上半年以现金形式向内蒙宝丰注资11.55亿元。

  产能“饥渴”

  内蒙宝丰煤制烯烃项目的投产对宝丰能源来说至关重要，因为这关系到它的产能倍增计划。

  长期以来，宝丰能源的煤制烯烃产能都处于超负荷运作状态，上市之初（2019年）其烯烃产能120万吨，包括一期烯烃项目和二期烯烃项目各60万吨/年聚乙烯、聚丙烯。但这远远不能满足下游客户的需求，产能利用率基本在110%以上。以2019年为例，一期烯烃项目产能利用率为116.74%，二期烯烃项目产能利用率为118.12%。

  2020年，宝丰能源开工建设三期烯烃项目，也就是宁东50万吨/年煤制烯烃和50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目。同年，内蒙400万吨/年煤制烯烃项目也一并启动了。

  2023年，三期烯烃项目建成投产，宝丰能源一下子新增烯烃产能100万吨/年。但这依然不能“解渴”，宝丰能源最期待的，就是内蒙400万吨/年煤制烯烃项目的投产。

  395.34亿元投资并非小数目，宝丰能源原本计划通过定增募集100亿元给该项目一定的支持，但最终决定撤销。对于撤销的理由，宝丰能源显得“财大气粗”，其表示：“目前，拟通过本次募集资金建设的项目已经通过自有和自筹资金基本建设完成，综合考虑公司项目建设进度及总体发展规划等因素，经公司综合评估并与相关各方充分沟通后，公司决定终止2023年度向特定对象发行股票事项并撤回申请文件。”

  那么，这笔巨额建设资金从何而来？答案有两个：一是经营现金流，二是负债。

  在烯烃产品上，宝丰能源是吃到甜头了的。自上市以来，其烯烃产品营业收入不断提高，2019年—2023年，该部分收入分别为63.7亿元、92.2亿元、115.19亿元、116.86亿元、140.38亿元，四年间翻了一番。烯烃给公司带来的经营现金流也非常可观，2019年—2023年，宝丰能源经营活动现金流量净额分别为35.73亿元、51.84亿元、64.88亿元、66.26亿元、86.93亿元。2024年前三季度，其经营活动现金流量净额为57.8亿元。这为公司扩产带来雄厚的资金支持。

  负债也增强了宝丰能源的资金实力。2019年—2021年，宝丰能源资产负债率基本在30%上下，后来逐步增长，2022年年末增长至41.17%，截至2024年9月底增长至52.65%。以今年为例，前三季度，宝丰能源增加了69.3亿元的长期借款，一年内到期的非流动负债也增加了18.78亿元。

  油制烯烃更胜一筹

  所谓煤制烯烃，即先以煤为原料制取甲醇，再通过甲醇制取乙烯、丙烯。乙烯和丙烯经过聚合反应制成聚乙烯和聚丙烯。聚乙烯、聚丙烯用途广泛，我们日常所见的矿泉水瓶、保鲜膜都是以这两种物质为原材料的。

  与煤制烯烃相对应的是油制烯烃，是用蒸汽裂解的方式将石脑油裂解成烯烃，这是我国目前主流的烯烃制取方式，金联创数据显示，聚乙烯方面，截至2022年11月，国内油制聚乙烯产能占比将近70%，煤制聚乙烯占比约为18%；聚丙烯方面，油制路线产能占比约58%，煤制路线占比约为26%。

  油制烯烃之所以成为主流，是因为其工艺成熟、产品综合利用率较高，但完全依赖于原油，能耗高，由于我国原油主要依赖进口，油制烯烃的成本很容易受国际油价影响。从我国资源禀赋来看，煤制烯烃显然有先天的原料材料供应优势，原料价格低、供应稳定、转化率高。

  而对宝丰能源来说，其掌握住宁夏、内蒙古重要的煤炭资源，对发展煤化工有很大的帮助。

  近年来我国烯烃消费需求有所增长，据卓创资讯分析师张秀娟分析，近五年我国聚乙烯表观消费量复合增速3.34%，2024年聚乙烯表观消费量在4044.36万吨，同比增加1.22%，增速都得益于包装及电线电缆等领域企业数量仍在增加，同时2024年消费者出行频率较2023年也有所增加。展望2025年，中国塑料制品业正经历从高速增长到产业成熟的过渡期，随着新技术的发展不断推动消费市场升级，在新材料的研发和应用方面，塑料制品行业将继续推进和创新，预计将实现稳定的增长态势。

  在张秀娟看来，油制烯烃和煤制烯烃各有优劣，但长期来看，油制及轻烃制烯烃仍是未来乙烯丙烯的扩能主要方向。“一方面，煤制烯烃难以规模化推进，目前煤制乙烯单期最大产能为中天合创67万吨项目，煤制丙烯单期最大产能为宁煤一期CTP项目，煤制乙烯或丙烯产能单线多数集中在30万吨上下。与油制或轻烃制单期100万吨甚至160万吨乙烯产能相比，缺乏规模优势。另一方面，在能耗方面，煤制烯烃在环保和能耗方面缺乏优势。”