2月份以来，原油价格在地缘冲突、产能国延长减产、欧美经济体降息预期等因素的影响下持续冲高，并于3月中旬触及去年10月以来的高位，内盘原油期货加权价格于3月20日也同步刷新了年内高点，达到638.6元/吨。

  一、宏观：降息预期仍在，地缘波动再起

  宏观方面，市场在三月下旬终于迎来了瞩目已久的各国央行议息会议落幕，从结果来看，各大经济体的货币政策走势基本符合市场此前的预期。以美国为核心，市场目前基本一致认为年内将迎来总计3次且整体幅度达到75基点的降息政策，这虽然较今年年初至今的降息预期有一定水平的升温，但与去年年底点阵图对比来看依然相对偏鹰，且对于2025年的降息预期基本被抹除，这意味着尽管今年会有降息发生，但在长周期上的幅度与次数都将不及去年以来的预期，因此在金融属性方面，短期内油价或得到一定的提振，但从中长期视角下高利率依然是压制油价的因素之一。

  而在政治属性方面，2月以来加沙地区以及东欧地区的冲突始终是提振油价的核心因素。前者虽然在各大政治经济体的呼吁下存在停火可能，但目前协议尚未完全落地，且以方态度较为强硬，这或导致后期的停火将处在持续的拉锯之中。而对于后者，随着乌克兰的无人机袭击、莫斯科事件的发生，以及俄罗斯激进的反击方式，俄乌冲突在3月底都存在着较大的升温可能，这在后续或持续波及东欧地区的其他国家，进而导致油价上方的地缘风险溢价空间被进一步打开。

  二、供需：产能国减产仍需关注，全球制造业依然疲软

  基本面方面，近期原油供需两端的实质性变化其实并不明显，供给侧方面，虽然前期OPEC+国家的延续减产对油价形成了一定的托底作用，但不论是俄罗斯还是中部产能国伊朗、伊拉克等国的减产落实情况都是引发市场焦虑的因素之一，再叠加非OPEC+国家之中美国等国的产量持续处在高位，这或导致后续原油供给侧的趋紧程度将始终不及预期。

  同时在需求侧，一方面，各大机构的月报内容在3月中形成了一定的提振，其中IEA方面提到，受到红海危机的影响，全球需求增速被调整为130万桶/日，这在环比视角下增加了11万桶/日，也对油价形成了一定的提振，但从同比视角下，这个结果较2023年下降了整整100万桶/日，这表明尽管今年原油消费依然存在客观增加，但增速的放缓依然是核心主旋律。另一方面，从制造业的表现来看，全球市场的消费依然低迷，不论是我国的制造业PMI数据还是欧洲的制造业表现都还处在收缩区间，其中尤其以德国的数据表现最为疲软，这在一定程度上也将成为油价的拖累因素之一。

  今年

  三、库存：原油累库终结，成品油去库提振

  库存侧，原油方面，美国至3月15日当周API原油库存录得减少151.9万桶，前值为下降552.1万桶，预期为下降2.5万桶；同时3月15日当周EIA原油库存录得为减少195.2万桶，前值为下降153.6万桶，预期为增加1.3万桶，降幅录得今年1月19日以来最大。两大原油库存的数据在最新结果之中延续了前一周意外出现的去库走势，这在一定程度上是由于美国近期汽油需求水平回暖所致，目前已经达到了2023年和2022年的季节性水平一致；但值得注意的是，美国战略原油储备为2023年4月28日当周以来最高，这在此后或成为限制油价涨幅的因素之一。

  而在成品油方面，美国至3月15日当周汽油库存公布值为减少331万桶，前值为下降566.2万桶，预期为下降135万桶；同时精炼油库存公布则增加62.4万桶，前值为增加88.8万桶，预期为下降8.7万桶。成品油的角度来看，汽油库存的下降再度表明美国汽油消费水平的高涨，考虑到近期汽油裂解价差水平的持续向上突破，这在一定程度上将促使炼厂生产汽油而降低成品油产量，进而将对内盘成品油价格形成持续提振，且从目前的形势来看，FU裂解已经处在了近期的相对低点，后续或存一定的反弹可能，因此或可谨慎偏多布局；而LU裂解依然处在高位运行，后续或难再度出现明显的强势上行空间，因此前期以LU为多配的策略可适当保护利润或谨慎持有。

  四、观点及展望

  整体看来，原油基本面因素暂时保持稳定，供给侧缓慢趋紧的影响将在需求表现依然不及预期的情况下被对冲，进而导致整体商品属性对油价的支撑力量存在边际减弱的情况；金融属性方面虽然各大央行利率水平基本符合预期，但美联储相对鸽派的言论或导致6月降息预期进一步升温，这在一定程度上将提振油价后续走势；政治属性方面，不论是加沙地区的巴以冲突还是俄乌冲突在近期都存在着升温的可能，前者或在联合国停火协议的推进下逐步降温，但后者的不确定性依旧较强，叠加莫斯科周末发生的恐怖袭击事件，后续地缘因素或导致油价振幅持续处在高位，并存一定的上行可能。因此综合来看，在多因素的共振之下，近期油价在高位宽幅运行之际并存一定的上行可能，或带来一定的偏多布局机会，但考虑到地缘属性的不确定性，因此不宜过度追涨；同时下游成品油角度来看，FU裂解或存布多机会，而LU裂解则可及时保护利润。