近期股市大幅反弹，债券市场调整较大，股债跷跷板效应渐显。进入四季度，债券市场投资机会如何？哪些品种更具投资机会？创金合信基金固定收益总部负责人闫一帆认为，前三个季度债市表现较为强劲，考虑到美联储开启货币宽松周期，我国的货币政策将更强调以我为主，因而会加强逆周期支持力度，政策仍利好债市。他同时指出，四季度债市存在部分扰动风险，一是投资者对于债券的配置需求有所放缓，阶段性供求错位，二是存在出台针对消费、地产领域超预期刺激政策的可能。品种方面，他相对比较看好中短信用债的投资机会。

　　1、2024年前三季度债券市场呈现哪些特征？

　　闫一帆：前三季度债券市场表现较为强劲，利率大幅下行。上半年最主要的逻辑是供需阶段性失衡，资产荒极致演绎；6月份以来，市场的驱动因子主要是基本面的边际弱化及通缩压力的加剧。10年国债收益率年初以来下行超过50bp，超长端表现更为突出，30年国债收益率今年以来下行幅度近70bp。国债收益率曲线整体牛平，但自8月份央行开展国债买卖操作后，有所变陡。

　　2、请分析全球宏观经济、政策走向、国内经济增长预期等，这些因素将如何影响债券市场？

　　闫一帆：今年以来，美国经济保持韧性，欧日经济复苏虽缓，但整体向好，全球制造业同步复苏，资本开支周期和补库周期支撑了中国出口及制造业的高景气度，成为经济增长动能中重要的托底力量。

　　国内经济正处于结构转型，转型中的阵痛必不可少。房地产周期下行导致居民部门缩表，制约居民消费需求，也影响地方土地财政收入，叠加化债主调下地方广义融资下滑明显，影响财政支出效应。今年以来社零增速下滑幅度较大，财政补位效应较弱，这是经济增速低于年度目标增速的主要原因。宏观环境偏弱，是今年债券收益率下行较为顺畅的原因。

　　3、近期债券市场的供需出现了哪些变化？ 

　　创金合信基金固定收益总部负责人闫一帆：供给方面，近期债券市场地方债发行量开始出现显著回升，叠加特别国债的持续发行，广义政府债的供给水平维持在高位；信用债供给方面则相对平稳，广义信用债仍然处在供给不足的状态。

　　需求方面，由于广义资管整体规模维持扩张态势，对于信用债仍是需求大于供给，信用利差维持在偏低水平。同时货币政策整体基调合理充裕，对于利率债的投资交易仍有支撑，市场对于中长利率债的投资需求仍然较为火热。预计四季度，广义政府债供给量将维持较高水平，叠加稳增长诉求的提升，不排除四季度会额外增加特殊再融资地方债的发行，增加整体四季度的债券供给量。

　　4、美联储降息释放了哪些信号？对国内债券市场带来哪些影响？

　　创金合信基金固定收益总部负责人闫一帆：美联储以略超市场预期的50bp降息开启货币宽松周期，释放出美国通胀压力已经不是主要担忧，未来以支持最大化就业成为优先目标的信号。美联储开启降息周期有利于国内货币政策的外部约束放松，我国货币政策将更强调以我为主。国内当前总需求不足特征较为明显，货币政策将保持支持性立场，加强逆周期支持力度，货币政策对债市仍偏利好。

　　5、四季度债券市场将如何表现？需警惕哪些风险？哪些债券品种会有不错的投资机会？

　　创金合信基金固定收益总部负责人闫一帆：当前经济处在相对平稳的状态，但因地产相关产业链的恢复不及预期，全社会广义融资需求仍然低迷，需要货币政策更加有针对性地对经济恢复提供有力支持，在此大背景下，债券市场基本面仍然有较强支撑，但是收益率处于较低位置叠加财政政策预期调整等部分扰动因素，可能造成短期收益率波动加大。

　　一方面，四季度债券投资者配置需求往往会有所放缓，存在因债券供给意外增加与债券需求错位而带来债券收益率适当向上调整的可能。另一方面，在当前经济恢复的过程中，可能存在针对消费、地产领域的力度超预期政策出台，从而引发债市波动。

　　我相对比较看好中短信用债的投资机会。一方面，从信用债的供需格局上看，信用债供给相对不足，难以满足市场对于信用债的配置需求，信用利差有维持在较低水平的支撑；另一方面，货币政策对于经济的支持仍然在路上，货币市场利率仍将稳中有降，且资金利率波动性仍处在较低水平。债市整体顺风的大背景下，中短信用债大概率能维持较好的表现。