天风宏观宋雪涛：鲍威尔注定是“二十一世纪的伯恩斯”

花花2024-05-03日常分享347

美联储的“不作为”并不是主动的“无为而治”，而是对二次通胀的被动适应，尽管鲍威尔想成为沃尔克第二，但他注定是二十一世纪的伯恩斯。美联储可以在加息降息这个虚无问题上保持“摇摆不定”，但在维护美元流动性这个关系到核心利益的问题上必须反应“快准狠”。

2024年5月的联储议息会议，利率水平如期并保持不变。但不降息不是重点，我们在4月1日报告《美联储，非必要，不降息》里已有判断，联储“没必要、没空间、没动力做实质性降息”；当前的重点是放缓缩表守护美元流动性。

美联储看似的“不作为”，并不是主动的“无为而治”，而是对二次通胀的“被动适应”，这一点鲍威尔和七十年代时任联储主席伯恩斯类似，尽管鲍威尔想成为沃尔克那般的“通胀斗士”，但注定是“二十一世纪的伯恩斯”那般无奈和曲折。

不过，虽然联储在加息降息这个虚无的问题上保持“摇摆不定”，但在维护美元流动性这个关系到核心利益的问题上必须反应“快准狠”。

5月会议在3月会议纪讨论缩表的基础上更进一步，决定6月起对缩表减速。其中，国债的缩表上限从每月600亿美元降至每月250亿美元，MBS的缩表规模不变，仍为每月350亿美元。

缩表放缓的进程完全印证了我们2月26日报告《美联储何时停止缩表？》中的观点，“先放缓，再停止，3月开始讨论，5月有计划时间表，年底前完全停止”。

缩表放缓的基本逻辑是“当前维护美元流动性的优先级要高于利率水平变化”，无论是金融资产还是实体经济，如果要在高利率环境下维持健康循环，货币流动性是不可或缺的一环。

美联储的第一次缩表（QT1）于2017年10月启动，并于2019年8月结束，期间共持续了99周，资产负债表规模下降了6992亿美元，降幅15.5%。

恰好本轮缩表周期（QT2）也进行到第99周，目前为止资产负债表下降了1.51万亿美元，降幅16.9%，已经超过上一次缩表时的降幅。

具体来看，联储在声明中最大的变化是承认“在实现2%的通胀目标方面缺乏进一步进展”（Therehas been a lack of further progress toward the Committee‘s 2 percent inflationobjective），这与去年三季度起美国各口径下的通胀动态陆续发生逆转相对应。

鲍威尔发布会中最有趣的一句话是“3%和满意两个词不可能出现在同一个句子里”，从这个角度看，鲍威尔也很难对当前核心通胀满意。

持续反弹的核心CPI、超级核心CPI以及核心PCE，都意味着美国的二次通胀不再是“叙事”，而已成为事实。从现在这个节点看联储的下一步动作，需要思考的不仅是时点，还应该是包括加息在内的方向性问题。