周五油价摆脱日内低位最终收涨，在进入周末之前市场的情绪略有所稳定，不过油价的反弹与金银铜等其他核心大宗商品表现来讲，还是明显弱势一些，显然对于油价的后市展望投资者仍然是谨慎的。作为与经济密切关联的原油市场，经历了非常夸张的一周时间，4月3日特朗普的对等关税让油价在接下来5个交易日暴跌15美元，跌幅超20%，随后又在最近的3个交易日，油价在最大8美元的区间内又上演了来回大幅波动。暴跌颠覆了市场格局，我们看到截至4月8日布伦特原油一周时间内投机净多头头寸减少了162，344手，降至155，838手。对冲基金一周减少了超过50%的看涨押注，这样的仓位转向在历史上绝无仅有，2020年的疫情时期出现极端负油价时市场也没有出现如此极端的快速调整头寸的动作。油价走出如此极端夸张的表现主要的原因是特朗普发起的关税战，其反复无常的关税政策给全球带来了巨大的困扰和不确定性，这让投资者很难明确油价的运行节奏，市场观点随时可能出现大幅调整。

关税战给市场注入不确定性

特朗普1987年首次出版的自传体商业书籍《交易的艺术》，当时这本书迅速成为畅销书，并奠定了特朗普作为“商业大亨”的公众形象，并深刻影响了其政治风格。特朗普在书中提出“11条成功法则”，强调激进谈判、心理博弈和媒体操纵，最终实现其目的。此前对华贸易战、北美自贸协定重谈（USMCA）均体现书中“先开高价再妥协”的谈判逻辑。而这一次特朗普对全球宣战的对等关税同样有浓厚的特征。

因为人们“有点害怕”，当地时间4月9日特朗普宣布暂停关税90天，这让市场在周三迎来了超级大反弹，股市、原油均从低位单日涨幅超12%。但特朗普也强调，随后如果不能达成美方想要的协议，就会恢复关税政策．谈及关税影响西班牙首相也做出提醒：关税是暂停90天，不是取消。现阶段市场反弹只是强压之后的情绪修复，整个过程可以看出特朗普再次展现出来很强的交易型谈判技巧。但特朗普作为全球影响力最大国家的领导，在关税战中的表现对美国的公信力是一次巨大的破坏。更为关键的是特朗普对中国一边连续加关税，一边表示他希望与中国达成协议，以结束不断升级的贸易战，在等中国的电话，但是中国正告美方妄图挥舞关税大棒逼迫世界各国打电话认输的野蛮人永远不要指望等到中国的电话。中方对美方肆意的单边关税措施坚决反对，严厉谴责，并已坚决采取反制措施维护自身权益。美方对华轮番加征畸高关税已经沦为数字游戏，在经济上已无实际意义，只会更加暴露出美方将关税工具化、武器化，搞霸凌胁迫的伎俩，并沦为笑话。如果美方继续关税数字游戏，中方将不予理会。但是，倘若美方执意继续实质性侵害中方权益，中方将坚决反制，奉陪到底。显然这一次中国几乎毫无退让的强硬反制将是对美国一次极限考验，中国对于美国单边霸凌做法不再做任何让步，并将坚决维护正常的国际贸易秩序，只有在相互尊重的基础上，通过平等对话妥善解决分歧。这也意味着美国想要跟中国恢复正常的贸易关系，将不得不做出大幅让步。美国海关与边境保护局11日晚宣布，联邦政府已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”，这被市场解读为美国政府在关税政策上“180度大转弯”，特朗普称将于周一提供半导体关税更多信息。对此中国表示这是美方修正单边“对等关税”错误做法的一小步，外交部继续敦促美国“在彻底废除不法行为方面迈出一大步，回到通过基于相互尊重的平等对话解决分歧的正确道路上来。

特朗普的关税战让美国国债收益率飙升至今年2月以来的最高水平。交易员抱怨称，在29万亿美元的美国国债市场暴跌加剧之际，流动性正在恶化。美国10年期国债收益率攀升0.19%，至4.58%。传统上被视为全球金融体系终极避风港的美国国债，正陷入更深的低迷。本周早些时候，美国国债收益率还不到3.9%，但特朗普反复无常的关税政策动摇了投资者对美国政策制定和经济的信心，引发投资者大量逃离美国资产。美国宏观策略主管彼得•奇尔（Peter Tchir）表示：“如果你是外国持有者，那么在全球范围内，确实存在抛售美国国债和公司债券的压力。”“全球真正担心的是，他们不知道特朗普要做什么。”根据彭博美国国债指数的回报，周五的抛售导致美国国债迎来2019年以来最糟糕的一周，同时伴随着美元下跌。“我们感到担忧，因为你看到的走势表明，这不是正常的抛售，”一家欧洲银行大宗服务部门的高管表示。“它们表明，人们对全球最强劲的债券市场完全失去了信心。”美联储显然也关注到了市场的危险信号。美联储柯林斯表示历史上我们曾不得不迅速动用各种工具（来稳定市场），现在如果有需要，美联储“绝对”准备在必要时提供帮助以稳定市场。

美伊谈判的进展

另一个让市场高度关注的是周末美国与伊朗的谈判。策略看起来仍然是边打边谈，一边是胡塞武装继续打击包括美国“杜鲁门”号航空母舰在内的多艘敌对军舰。而美军也空袭了也门首都萨那市所在的萨那省及荷台达省。胡塞武装表示，美军B-2轰炸机进入也门领空，并在多个省份上空飞行。特朗普当地时间11日表示，他“希望伊朗成为一个伟大的国家，但不能拥有核武器”。美国中东特使维特科夫表示，美国已经在对伊朗采取一种更为友好的态度，美国的 “红线” 是伊朗制造核武器。他在接受采访时表示，在本周末的首轮高风险核谈判中，他希望能与伊朗建立信任，他相信伊朗有朝一日可能会进入“国际大家庭”，并成为一个经济强国。多年来，美国与伊朗之间的外交活动一直是秘密且间接的，通过一系列的中间人和传信者来进行沟通。伊朗也一直寻求通过调解人进行间接谈判，但威科夫却推动直接谈判，这样他就能观察对方的肢体语言。伊朗外交部负责政治事务的副部长塔赫特-拉万希11日表示，如果美国停止提出过分要求和发出威胁，那么达成协议“机会很大”。伊朗参加谈判是给外交“一个真正的机会”，美国应重视这一决定。

4月12日伊朗和美国的首次间接谈判已经结束。从报道来看，伊朗与美国的对话氛围“积极”。伊朗与美国的会谈“基于尊重，具有建设性”。白宫表示与伊朗的讨论非常积极且富有建设性，美伊双方同意于4月19日再次会晤。

EIA的短期能源展望

4月11日推迟了一周的EIA短期能源展望公布。报告中判断从2025年中开始，随着OPEC+成员国取消减产措施，非OPEC国家的产量增长以及石油需求增长放缓，全球石油库存将增加。数据显示EIA预计2025年原油市场供应过剩约45万桶/日，2026年原油市场供应过剩约65万桶/日。预测布伦特原油价格在2025年将平均为每桶68美元，并在2026年降至平均每桶61美元。这些价格分别比上个月的预测低6美元/桶和7美元/桶，反映了全球石油需求增长的更多不确定性以及未来几个月OPEC+可能增加供应的可能性。然而，包括对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的现有制裁在内的因素为原油价格带来了额外的不确定性。

根据EIA的说明，4月7日EIA完成了本期短期能源展望的建模和分析，使用的美国宏观经济展望基于S&P Global的宏观经济模型。最近的模型于三月中旬发布，但并未完全反映4月2日宣布的关税，然而，其中的假设部分与4月2日总统的公告相符。S&P Global的预测假设关税将逐渐增加，到2025年底将达到10%，并且对中国进口美国商品的税率将更高。EIA评估全球石油需求增长可能放缓，并相应地下调了全球石油需求的预期。预计，2025年全球石油消费将增加90万桶/天（b/d），2026年将增加100万桶/天，分别比上个月的《短期能源展望》中预测的少40万桶/天和10万桶/天。不过EIA也强调由于最近贸易政策的更新扩大了可能的GDP增长结果范围，这一预测存在重大不确定性。

由于关税带来的巨大不确定性，让原油市场的变量也在增多，但可以确定的是原油市场供需状况随着全球经济衰退风险的增加进一步恶化，供应过剩压力进一步增加，油价重心的下移也就成了自然选择。虽然短期因为关税战的摇摆，油价跟随风险资产市场有所反弹，但这更多是情绪和预期层面的修复，反弹预计很难回升至欧佩克+减产底上方。油价已经进入了中低价格区间，大方向弱势还是很难改变。特朗普如何处理好跟中国之间的关税成为摆在其面前的一道难题。谈可以，打奉陪意味着，看似中国对特朗普关税霸凌的反制看似是应对的一方，但中国在博弈过程中已经是取得了主动，需要特朗普给出足够的公平和尊重。后期重点仍建议把握关注反弹之后的做空机会。

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